投資研究平台 Seeking Alpha 近期刊出一篇深度分析報告，作者將甲骨文（Oracle，代號 ORCL）股票評級從「買入」直接調升至「強力買入」，理由是甲骨文 AI 相關基礎架構的價值遭到市場嚴重低估。報告指出，結構性、財務面、地緣政治與技術面四大因素，正同步在 ORCL 股價形成重要拐點，時間點落在 2025 年中。
分析師：ORCL 被低估的核心在於雲端基礎建設
說真的，甲骨文這幾年在市場上一直有點尷尬。跟 AWS、Azure、Google Cloud 比起來，外界對它的印象還停在「賣資料庫授權」那個年代。但這篇 Seeking Alpha 報告要翻案的，正是這個認知落差。
報告作者認為，甲骨文的雲端基礎架構部門 OCI（Oracle Cloud Infrastructure）目前的成長速度，已經足以跟第一梯隊的超大型雲端業者正面競爭。關鍵在於：OCI 的運算成本比 AWS 低，部分工作負載的價格優勢高達 30% 至 50%，這對企業客戶來說根本就是實質上的誘因，不是口號。
AI 訓練需求帶動 OCI 訂單，甲骨文手中積壓逾 1,300 億美元
甲骨文在最新一季財報揭露的剩餘履約義務（RPO，Remaining Performance Obligations）超過 1,300 億美元，年增幅約 63%。這個數字代表已簽約但尚未認列的收入，是市場衡量一家雲端公司「手頭訂單有多滿」最直接的指標。
背後很大一部分來自 AI 訓練叢集的需求。Meta、Nvidia 合作夥伴、以及多家大型金融機構陸續選擇 OCI 跑 GPU 運算工作，甲骨文因此在 AI 基礎架構這塊意外拿到一個很好的進場位置。講白了，就是當別人還在搶著蓋資料中心的時候，甲骨文已經在收租了。
地緣政治讓跨國企業重新評估雲端供應商
分析師還特別提到地緣政治因素。美中科技戰持續升溫，加上歐盟資料主權法規趨嚴，不少跨國企業開始重新盤點自己的雲端供應商組合，避免過度集中在單一美國科技巨頭身上。甲骨文在這個背景下反而佔了便宜，因為它同時擁有分布多國的資料中心，又沒有像 Google 或 Meta 那樣讓人聯想到消費者監控疑慮。
歐洲幾家電信業者與政府機構，近兩年確實把部分工作負載從 AWS 搬到 OCI，這在業界不算新聞，但市場定價還沒有完整反映這個趨勢。
財務面：自由現金流轉正，資本支出擴張中
財務數字也在撐腰。甲骨文 2025 財年（截至 2025 年 5 月）的資本支出預估接近 160 億美元，比前一年大幅跳升，主要用途是蓋更多 AI 導向的資料中心。這個數字單看很嚇人，但對應到訂單積壓量，燒錢的速度其實是有底氣的。
自由現金流方面，甲骨文在 2024 年下半年已逐漸回穩轉正，分析師預期隨著大量 RPO 開始認列收入，2026 財年的自由現金流可能出現明顯跳升。股息方面，甲骨文目前每股年配息約 1.6 美元，雖然殖利率不高，但至少顯示公司對現金流有一定信心。
甲骨文AI醫療雲合約：美國政府也是客戶
另一個市場討論不夠多的亮點，是甲骨文在醫療健康雲端的布局。甲骨文在 2022 年以約 283 億美元完成收購 Cerner，這筆交易當時被不少人批評買貴了。但現在回頭看，Cerner 帶進來的醫療院所客戶群，加上甲骨文自建的 AI 臨床分析工具，讓它在美國聯邦醫療 IT 採購案中的競爭力大幅提升。
美國退伍軍人事務部（VA）是其中一個指標性客戶。這類政府長期合約的毛利率雖然不如純商業雲端，但穩定性高，對甲骨文的營收基本盤有實質支撐。
估值仍有爭議：本益比偏高但成長邏輯說得通
當然，並不是沒有反面意見。甲骨文目前的本益比（P/E）在 30 倍上下，跟它過去的歷史估值區間相比偏貴。部分市場人士認為，現在這個價位已經提前反映了未來幾年的成長預期，若 AI 資本支出出現降溫，股價修正的空間也不小。
不過報告作者的論點是：市場在定價時，對甲骨文訂單積壓的品質和轉換成營收的確定性，還沒有給予足夠高的折現倍數。換句話說，問題不在「是否高估」，而在於「市場還沒算清楚它的 AI 轉型有多快」。
後續觀察重點集中在甲骨文下一季財報（預計 2025 年 9 月中旬公布），屆時雲端服務收入年增率能否守住 20% 以上，以及 RPO 數字有沒有繼續攀升，將是市場判斷這份「強力買入」評級是否站得住腳的最直接依據。